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文丨文斯
编辑丨张桔
12月9日，安记食品（603696）迎来近期的第6个涨停板，本轮安记食品股价上涨的驱动因素在于主要受到福建省出台“支持台胞开设沙县小吃门店”等利好催化。但食品行业估值处于历史低位，并且2025年二季度以来呈现边际企稳，基本面也得到逐步改善。
同时，10月全国居民消费价格指数（CPI）同比增速转正，被市场解读为消费需求稳步复苏的积极信号，对板块情绪形成催化。而且第四季度的市场刚需及节日氛围不仅直接带动餐饮消费，更为上游食品饮料行业注入增长动力。从调味品、冷冻食材到预制菜、酒水饮料，整条餐饮供应链有望迎来备货与动销高峰。
市场已趋于理性
餐饮行业景气度逐渐回升
根据国家统计局11月14日发布的社会消费品零售数据，10月餐饮收入为5199亿元，同比增长3.8%；1-10月餐饮收入为46188亿元，同比增长3.3%。
另外根据浙商证券的研究数据，2025年1—9月社零餐饮已经恢复至2019年的约123%。当前我国餐饮平均连锁化率（门店数计）约16%，相较于2023年同期基本持平。此轮自2023年初以来的餐饮行业复苏不同以往，呈现出需求端复苏更为温和、供给端上量更急更快等特征，致使此轮的行业竞争更为白热化，连锁化率自然提升的脚步有所放缓。
拆分梯队来看，预计中腰部连锁品牌受影响较为明显，而以蜜雪冰城、古茗、百胜中国、海底捞等为代表的头部连锁品牌在此轮竞争中具有经营韧性，其收入/销售额相较于2023年同期增速显著优于社零同期增速，市占率地位未被撼动。
浙商证券表示，历经2年维度整体市场的充分竞争，当前市场已趋于理性并逐渐恢复常态。伴随消费持续复苏，连锁化率将重回温和上升轨道。
有望实现戴维斯双击
头部企业盈利弹性更优
从产业层面再看财务层面，在复盘赛道内公司业绩表现时，国信证券表示，整体三季报反映行业竞争格局趋于稳定，尽管企业利润等核心经营指标仍处于磨底阶段，但多数公司已主动优化费用投放节奏，收缩促销开支，叠加原材料成本压力缓解，以及企业精细化费用管控措施逐步见效，行业整体盈利能力有望逐步企稳回升。
“综合判断，餐饮供应链正步入企稳阶段，其中龙头企业有望凭借集中度提升实现更优表现。进入四季度这一关键验证期后，仍需持续关注整体餐饮及大消费环境的变化趋势，以进一步判断行业复苏的可持续性。整个四季度需重点关注企业库存去化进度以及新品的市场接受度。随着消费政策持续发力，下游餐饮行业活力有望得到提振，建议关注复合调味品板块在餐饮复苏预期下的估值修复机会。”国信证券进一步表示。
同时其推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，此外还关注新渠道有望带来增量的千味央厨。
不过卖方券商的观点也并不相同，比如针对市场存在的“餐饮消费难以强劲复苏”观点时，浙商证券就持否定态度。其在研究报告中表示，参考家电行业的前车之鉴，起初各地方政府给予百万至千万量级补贴时，对家电行业复苏的拉动效果较为一般。而2024年年中开始国家层面发放千亿量级补贴后，拉动效果便十分显著。若餐饮消费获得类似补贴发放或受到同类事件催化，结合其“高频+平价”的行业特性，复苏持续性及对应标的的弹性有望超越家电行业。若消费复苏较强劲，则各大品牌对标2019年均有较大业绩弹性。
以海底捞为例，翻台率相较2019年的4.8次仍有约20%提升空间，若考虑当前夜宵场次延长了营业时间，以及其品牌属性恰好迎合当前“情绪消费”热潮，实际可实现的翻台率有望更高。若消费复苏较为温和，头部品牌凭借“业绩企稳+稳定现金流+股息率保证”将成为不可多得的高股息标的。例如百胜中国当前含回购的年化股息率约10%、海底捞股息率约6%、古茗今年承诺的特别股息对应股息率约4%。
由此，浙商证券认为，若行业客单价持续企稳，则休闲餐饮板块整体股价将筑底上行。经营效率优势下，头部企业盈利弹性更优，未来有望实现戴维斯双击。
火锅季餐饮业烟火气渐旺
相关公司受到机构关注
仍以文首提到的安记食品为例，虽然其连板走势受福建自贸区等概念的加持，不过从公司2025年半年报可以看出，在其30年发展历程中，“安记”品牌在复合调味粉领域知名度较高，排骨味王系列产品市场占有率居同类产品前列，天然提取物调味料、风味清汤广泛应用于高档餐饮。
据2025年10月25日发布的三季报，公司前三季度实现营收4.67亿元，同比增长3.00%；实现归母净利润2321.70万元，同比增长8.95%。自公司成立以来，安记食品专注于调味品的研发、生产和销售。其主要产品涵盖六大类，包括排骨味调料、海鲜味调料、骨汤味调料、牛肉味调料、鸡鲜味调料及餐饮菜式调料。公司在调味品领域的产品线丰富，复合调味粉如排骨味王、大骨浓汤、牛肉味调味料等占据重要地位。
此外，其天然提取物调味料和香辛料产品也在市场中具有竞争力。公司采取以销定产的生产模式，通过流通、电商、商超、餐饮、工业及海外渠道进行销售，主要客户为各地调味品、食品批发商。在市场推广中，公司重点发展咖喱肉风味复调产品，结合其他调味料形成丰富产品组合，进一步提升市场竞争力。
当然不仅是安记食品，赛道内的上市公司也是各具特色，至少在某一细分领域有自己的独到之处。再从上市公司辐射全行业，整体来看，我国餐饮行业蓬勃发展、百家争鸣，由于消费频次、饮食习惯与口味普适性等先天差异，各品类规模存在显著分化。同时，从整体产业链来看，无论是前端的调料和预制菜还是中端的快餐、面馆、火锅等，乃至到后端的外卖体量都非常庞大。
仍然是来自浙商证券统计，在细分品类中，云南菜、小龙虾、茶饮等扩张迅速。相对而言，面包烘焙、牛蛙、酸菜鱼等竞争激烈的业态进入出清阶段。截至2025年10月，分品类看，门店数超100万家的品类有快餐；门店数超30万家的品类有面馆/火锅/茶饮/米粉米线/面包烘焙；门店数超15万家的品类有炸鸡汉堡/卤味熟食/包子/麻辣烫冒菜/川菜/粤菜，门店数超10万家的品类有海鲜/江浙菜，门店数超5万家的品类有湘菜/小龙虾/西北菜/烤鱼。
下沉到结合二级市场的投资看，国信证券表示，四季度火锅与部分宴请餐饮业态步入旺季，考虑到餐饮板块基数相对较低，叠加年底部分资金高低切需求、消费政策潜在发力方向，重点推荐锅圈、小菜园、百胜中国、海底捞等。
再细分到机构推荐的相关标的，例如方正证券推荐了巴比食品（605338）。该公司通过“堂食化+全生现制”扩展产品线、增设堂食区域、延长营业时间，成功切入午、晚餐便餐市场，日均营收较传统店显著提升，客单价显著提升，标志着巴比食品从“早餐品牌”向“社区全天候餐饮服务”的初步转型。长期看，新堂食店型有望成为巴比食品从早餐龙头向社区餐饮平台演进的重要一步。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
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责任编辑：杨红卜
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